首创证券：天山铝业（002532）-公司深度报告：低电力成本优势稳固 新建项目步入释放期推升成长空间

天山铝业(002532)核心观点低电力成本优势不可撼动，产业协同进一步降本增效。公司120万吨电解铝产能全部位于新疆，当地煤炭价格大幅低于市场平均水平，且公司配套建设自备电厂。公司氧化铝、预焙阳极产能基本满足电解铝生产，自备电可满足80%-90%需求，产业链协同下吨铝生产成本较市场均值低3300元左右。公司拥有上市公司中最大的在疆电解铝产能，低成本打造坚固护城河。新建项目进入集中收获期，打开公司成长空间。上半年靖西天桂170万吨氧化铝产能投产；去年底2万吨高纯铝新建产能投产，今年建成产能再增4万吨，产能与产量均稳步增长。公司在建年产能22万吨动力电池箔项目，预计23年投产。新建项目逐步进入释放期，22年营收有望实现20%增长。高纯铝具备领先的技术、规模和成本优势。公司采用的偏析法工艺较传统工艺降低了约95%的能耗量，每吨成本可下降4000-5000元。采用公司自产铝液直接提纯，大大降低了深加工产品的能耗和生产成本。公司一期6万吨产能已投产，年底有望达到8万吨，远期规划产能提升至10万吨。近两年高纯铝毛利率保持40%以上，22/23/24年高纯铝预计分别贡献约4.2/6.2/8.0亿毛利