东吴证券：天合光能（688599）-战略扩产顺势推进，加码N型一体化布局

天合光能(688599)投资要点事件：6月24日晚，公司公告拟发行可转债募资不超88.9亿元，用于年产35GW直拉单晶项目及补流。本次募投项目在青海西宁产业园建设35GW直拉单晶，达产后可实现N型单晶硅棒35GW年产能，完善公司产业链布局，提升市场竞争力。推进一体化扩产，N型时代抢先布局：6月18日晚，公司公布拟建设西宁新能源产业园，建设年产30万吨工业硅、15万吨高纯多晶硅、35GW单晶硅、10GW切片、10GW电池、组件及15GW辅材的超一体化产能。本次转债项目为产业园中35GWN型单晶硅棒产能，总投资85.8亿（募资投入62.8亿元），其中一期20GW我们预计2023年底前建成，届时工业硅/硅料/拉棒/切片/电池/组件产能可达34/19/30/15/77/85GW(2022年底为硅片/电池/组件10/50/65GW)，提升工业硅/硅料/拉棒自供比例至41%/22%/36%，保供能力提升，为N型电池组件生产提供配套，可有效平缓产业链波动并大幅降本。产业园二期产能将于2025年底前完成，我们预计届时公司产能工业硅/硅料为30/15万吨，拉棒/切片/电池/组件为45/20/82/125