东吴证券：宏发股份（600885）-高压直流破茧化蝶，传统继电器跨越周期

宏发股份(600885)投资要点继电器全球龙头，质量强企不断“跨越门槛”：继电器是一种自动开关元器件，起电路控制保护作用，2021年市场规模464亿元，下游分布家电、汽车、工控、电力等多个领域。公司通过内生+外延覆盖了继电器主要下游领域，目前全球份额14%位居龙一，同时扩展“第二品类”低压电器，打开业绩天花板。公司持续贯彻“以质取胜”的精益生产思想，自动化技改高投入，零部件自制率高，成本管控能力领先同行。高压直流继电器受益全球电动化趋势，跨过拐点进入高速增长。高压直流继电器为新能源车核心零部件，我们预计2025年行业规模达162亿元，2021-2025年CAGR=44%。宏发深耕11年，2021年高压直流业务市占率已达30%、位居全球第一，客户基本覆盖国内外主流厂商如Tesla、大众MEB、奔驰、比亚迪等。在行业高β+份额持续提升的加持下，公司高压直流继电器有望拉动营收快速增长、2025年收入达81亿元，“再造一个宏发”。同时，新能源车业务毛利率&净利率水平高于公司整体，我们预计2022年利润占比已经达30%+，2022-2025年利润CAGR在60%以上，后续贡献显著业绩增量。汽车继