东吴证券：三星医疗（601567）-康复医疗连锁模式得到验证，开启二次增长曲线

三星医疗(601567)投资要点投资逻辑：伴随老龄化带来需求增长、康复意识提升及政策推动等，我国康复医疗快速发展。三星医疗旗下康复医院快速扩张，先发优势显著，重症康复走出“差异化、连锁化、品牌化”；按照“并购+自建”目标，我们认为至2025年公司旗下医院收入有望超40亿元。康复医疗千亿市场规模有待开拓，行业持续快速增长：随着人口老龄化加速，尤其术后康复、重症康复等亚级重症刚性康复需求持续增长，及政策支持康复医疗建设、DRGs加快病人周转之下，康复医疗行业加快发展。根据国家卫健委数据，2011-2020年，我国康复医院门急诊人次CAGR达7.8%，人均康复医疗费用CAGR达17.6%。根据毕马威预测数据，2021年我国康复医疗服务市场规模约1032亿元，预计2025年达2207亿元，2021-2025年均复合增长率约21%。康复医疗全国市场格局分散，重症康复连锁龙头未来可期：康复医院单院投入资产较低、盈利周期较短，民营康复机构快速发展，2020年民营专科康复医院占比达75%。但市场以区域性竞争为主，全国市场竞争格局分散，优质民营康复医院主要集中一二线城市或大三甲医院周边单体医院。头部民营