东吴证券：拓荆科技（688072）-引领薄膜沉积设备进口替代，业绩持续高速增长

拓荆科技(688072)本土半导体薄膜沉积设备龙头，业绩持续快速增长公司是本土半导体薄膜沉积设备龙头，产品覆盖PECVD、SACVD和ALD，其中PECVD和SACVD是国内唯一一家产业化应用企业，相关产品成功供货中芯国际、华虹集团、长江存储等主流客户，引领进口替代同时，业绩实现快速增长。1）收入端：2021年公司实现营收7.58亿元，2018-2021年CAGR为121%，2021年PECVD收入6.75亿元，占当年营收比重达89.11%，为收入最大来源。2）利润端：2018-2021年公司扣非销售净利率为-212.23%、-24.86%、-13.11%和-10.82%，虽尚未真正实现盈利，但扣非销售净利率持续改善；我们注意到2021-2022Q1公司毛利率分别为44.01%和47.44%，增幅明显，甚至略高于本土前道刻蚀龙头毛利率。我们认为规模效应下，期间费用率下降，公司盈利能力存在较大提升空间。截至2021年9月，公司在手订单超过15亿元，2022Q1末存货和合同负债分别达到12.94和7.80亿元，分别较2021Q3末增长32%和75%，充足的订单有望支撑公司业绩持续快速增长。