国金证券：中芯国际（688981）-关注部分消费性电子芯片客户的库存调整

中芯国际(688981)业绩简评公司于5月12日公布一季度营收18.4亿美元，环比增长17%，同比增长67%。毛利率40.7%明显优于之前的36-38%毛利率指引，我们归因于近9个点的晶圆代工价格提升。虽然毛利率高于预期，公司公布低于预期的归母净利润仅4.47亿美元，同比增181%，环比减16%，主要系低于预期的政府项目资金及投资收益，及高于预期的非控制性权益。公司预期2022年二季度营收18.60-18.97亿美元，环比增长1－3%，环比增长类似于台积电／Globalfoundries／华虹的环比营收增长指引，毛利率指引虽然环比降低到37-39%，也符合市场预期。经营分析消费性电子芯片库存调整可期：虽然中芯国际受惠于国产替代，国内客户一季度动能仍强（环比增17%，同比增105%），但其营收占比68.4%的国内芯片设计客户库存月数偏高将成为公司下半年或2023年的风险。我们之前在国金2021年及2022年一季度季报总结报告中指出，国内芯片设计客户一季度库存月数达6.5个月，环比增加22%，同比增加74%，而二季度因为部分下游组装客户受到封控的影响，预期国内设计客户尤其是消费性电子芯片库