华西证券：振华科技（000733）-军工电子龙头强者恒强，多元化叠加国产替代打开长期成长空间

振华科技(000733)核心观点公司是中国电子信息产业集团下属的平台型上市公司，产品涵盖基础元器件、集成电路、电子材料等，其中多个子公司处于细分行业龙头地位。公司近年来彻底剥离低质资产，持续扩张产能，高附加值产品占比不断提升。在规模效应推动下，公司毛利率从2017年的14.94%上升至2021年的60.82%，净利率从2017年的2.59%上升至2021年的26.47%。但相比同行业被动元器件厂商，振华科技毛利率仍偏低；且公司拥有大量盈利能力更强的半导体器件业务，随着国产半导体器件应用不断，公司盈利存在进一步提升的空间。此外，尽管公司整体规模较大，但主营不同领域的各子公司业绩基数仍较小，具备高增长潜力。整体来看，需求端军工信息化浪潮下国产替代需求较为旺盛；供给端公司多个募投项目陆续达产，并规划了新一批扩产项目，产能加速扩张的同时产品结构持续改善，我们认为公司盈利仍有较大提升空间。“被动元器件+芯片”的平台型公司公司下设十余家子公司，产品涵盖军用电容、电感、电阻、混合集成电路、半导体分离器、IGBT等多品种元器件。被动元器件中，振华新云是国内钽电容龙头，在军品市场上市场占有率始终保持在7