东吴证券：地素时尚（603587）-中高端女装龙头，21年业绩稳健增长、22Q1受疫情影响承压

地素时尚(603587)投资要点深耕中高端女装的龙头公司。国内中高端女装龙头企业，拥有DA（中高端）、DM（高端）、DZ（中端）三大女装品牌及男装品牌RA，21年收入分别占比56.3%/7.0%/35.4%/1.1%。采用全渠道布局，21年线上/线下直营/线下加盟收入分别占比13%/45%/42%，线下拥有门店1199家（直营354家+加盟845家），线上以天猫为主，抖音、唯品会和微信私域等为辅。疫情后业绩率先复苏，20、21年保持增长，22Q1受疫情影响承压。1）疫情后业绩率先复苏。公司2014年以前业绩高增长，15-17年调整，18年开始回归正增长，20年疫情期展现较强韧性，20Q2起营收利润即恢复正增长，全年营收/归母净利分别同比+7.81%/+0.88%，以线下渠道为主的营收结构在20年疫情期仍录得正增长、展现较强品牌力。2）21年业绩保持增长，其中下半年有所承压。21年营收/归母净利增长提速、分别同比+13.0%/+9.5%。分季度看，上半年在低基数下取得较好恢复、Q1/Q2净利分别同比+60.14%/+10.65%，下半年受疫情及暖冬因素影响，业绩略有下滑、Q3/Q4净利分