国信证券：海澜之家（600398）-一季度业绩下滑14%，品牌转型升级成效初显

海澜之家(600398)核心观点全年业绩快速恢复，库存优化显著，积极执行品牌转型升级战略。2021年公司收入202亿元，+12.4%，净利润25亿元，+39.6%，收入/净利润分别恢复到2019年的92%/78%，据我们测算，全年直营/加盟/电商/圣凯诺分别增长40%/5%/33%/9%，占比10%/61%/14%/11%，期内公司积极执行品牌升级、时尚年轻化转型策略，在购物中心开拓直营门店，与2019年相比，直营占比提升令总毛利率上升1.1百分点至40.6%，部分被电商毛利率大幅下降14百分点所抵消，同时销售费用率提升5百分点至16%，因此净利率下滑2.3百分点至12.3%，但相比2020年的9.9%已大幅改善。年末存货周转-31天至233天，达上市以来最好水平。疫情反复叠加暖冬影响，四季度和一季度业绩同比下滑。2021年Q4公司收入60.3亿元，-2.4%，净利润4.4亿元，-10.3%。2022年Q1公司收入52.1亿元，-5.2%，净利润7.2亿元，-14.2%，主要受疫情反复、国内零售环境疲软所影响。一季度公司继续加大购物中心直营门店开拓力度，直营/加盟/线上分别增长100%