中银证券：承德露露（000848）-收入稳健增长，业绩符合预期

承德露露(000848)事件：公司披露2022年一季报。1Q22年公司实现营收11.2亿元，同比+15.0%；归母净利2.35亿元，同比+11.2%。支撑评级的要点1Q22疫情冲击之下收入依然实现稳健增长，成本压力导致毛利率下滑。（1）1Q22公司营收同比+15.0%。公司产品具备一定礼赠属性，2022年春节前移的季节性因素对年货节销售造成一定影响。此外，疫情多点散发使得物流受阻，公司重点布局的北方地区受影响更为显著。在此背景下，公司营收、归母净利依旧实现两位数增长，我们认为公司渠道深耕、渠道下沉战略效果显现。（2）1Q22公司毛利率为46.8%，同比-4.1pct，1季度包材等原材料价格持续上升带来成本压力。1Q22公司整体费用率有所下降，销售/管理/财务/研发费用率分别同比-2.2pct、-1.2pct、+0.1pct和+0.1pct。1Q22公司净利率为21.0%，同比-0.7%。持续推进改革，期待实现新突破。过去一年公司持续推进多项改革，有望带来积极改变。（1）渠道端，公司推进现有市场深耕，加强空白点开发以及渠道下沉，同时积极开拓校园、车站、餐饮等新渠道。（2）销售区域方面，在