国金证券：上海家化（600315）-多因素拖累Q1表现，期待渠道持续优化成效

上海家化(600315)业绩简评4.28公司公告1Q22营收21.2亿元、+0.1%，主要为疫情/特渠调整/优化电商渠道打法、减少对超头依赖/汇率波动等，剔除上述因素，营收同增10%；归母净利1.99亿元、+17.8%，扣非归母净利2.2亿元、+6.6%。经营分析Q1护肤受疫情影响较大、个护家清表现亮眼，1）护肤：同降18.20%、占比21%（-5PCT）；其中玉泽同比基本持平（剔除超头合作减少影响、同增23%）、佰草集同降10%、典萃/高夫/美加净/双妹分别同比两位数下降（15%~30%不等）。2）个护家清：同增11.31%，占比52%（+5PCT），其中六神同比两位数增长、家安受特渠影响同比两位数下降。3）母婴：同增0.80%、占23.30%（+0.16PCT），其中启初同降15%、Mayborn同比略有增长（剔除汇率因素、同增6%）。4）合作品牌同降16.3%。Q1线上调整同降13%、线下同增6%：1）线上同降13%、占比27%（-5PCT），其中电商收入同比基本持平（剔除超头因素、同增13%），特渠同降40%（预计22Q3企稳）；2）线下同增6%+，商超同增10%，其中百货基本