国金证券：中顺洁柔（002511）-1Q盈利环比修复，品牌&产品升级驱动成长

中顺洁柔(002511)事件4月27日公司发布年报和一季报，21A实现营收91.5亿元，同比+16.95%，归母净利润5.81亿元，同比-35.85%；1Q22实现营收18.84亿元，同比-10.36%，归母净利润1.33亿元，同比-50.82%。经营分析4Q21营收快速成长，成本高位导致短期盈利承压。21A生活用纸/个人护理业务营收86.58/0.77亿元，同比+15.4%/-23%，其中2H营收同比+15.4%/+11.8%；4Q整体营收同比+26.8%。盈利能力角度，21A毛利率53.9%（-5.4pct），净利率6.35%(-5.2pct)；其中4Q毛利率31.5%（环比-2.8pct），净利率3.4%（-7pct）,主要原因如下：1）21年起生活用纸新增产能较多，终端竞争激烈导致提价不畅、促销费增加；2）木浆、能源价格提升成本压力；3）公司加大品宣等战略性营销投入。21A销售/管理&研发/财务费用率分别同比+1.97/-1.05/+0.15pct至21.7%/6.1%/-0.08%。1Q22：高基数下营收增速放缓，盈利能力环比修复。1Q22下游需求疲软+居民去库存营收增速放缓