中银证券：恒顺醋业（600305）-成本费用双承压，营销改革逐步推进

恒顺醋业(600305)公司发布21年报和22一季报：2021年实现营收18.9亿元，同比-6.5%；归母净利润1.2亿元，同比-62.3%；EPS0.12元/股。其中4Q21收入5.3亿元，同比-6.7%；归母净利润-0.2亿元，同比-118.7%；EPS-0.02元/股。1Q22收入5.7亿元，同比+10.4%；归母净利润0.8亿元，同比-0.8%；EPS0.08元/股。支撑评级的要点1Q22调味品业务快速增长，线上业务维持高增。（1）公司主营调味品2021/1Q22收入分别-5%/+14%，1Q22疫情扰动下公司调味品业务保持快速增长。（2）分品类来看，醋/料酒2021收入分别-10%/+1%，1Q22分别+7%/+18%，1Q22料酒快速增长带动调味品整体。（3）分销售模式来看，分销/直销2021收入同比-3%/-26%，商超客流量减少对直销影响较大。分销/直销1Q22收入分别+14%/+24%，各地疫情加大商超采购需求。（4）分销售渠道来看，线上/线下2021收入分别+35%/-8%，1Q22收入分别+26%/+13%，线上增速维持高位。（5）分区域来看，东/南/中/西/北2