万联证券：贵州茅台（600519）-点评报告：渠道改革成绩亮眼，直营单季收入突破百亿

贵州茅台(600519)报告关键要素：4月27日，公司发布2022年第一季度报告。报告期内，公司实现营业收入322.96亿元（YoY+18.43%），实现归母净利润172.45亿元（YoY+23.58%），扣非归母净利润172.43亿元（YoY+23.43%），营收及利润增长均符合预期。投资要点:茅台酒收入占比回升，利润率同比上涨。茅台酒与系列酒收入在报告期内均实现较高的增长，2022年第一季度茅台酒收入为288.6亿元，同比增长17.4%，系列酒收入为34.3亿元，同比增长29.7%。新品推出助力收入增长，去年年末和今年年初上市的新“珍品”和虎年生肖酒，带动茅台酒的价格提升。系列酒方面，今年一月推出系列酒单品“茅台1935”，零售指导价下探至千元价格带，为系列酒一季度的高增长奠定基础。茅台酒与系列酒收入分别占营收的89.4%和10.6%，受茅台酒收入占比回升以及毛利率提升的影响，22Q1公司毛利率同比增长0.69个pct。第一季度公司期间费用率下降0.88个pct，其中，销售费用率与财务费用率分别同比下降0.44、0.54个pct，促使净利率增长至55.59%（YoY+1.42pct