东吴证券：天下秀（600556）-2021年年报点评：业绩维持高增长，持续探索Web3.0创作者经济新模式

天下秀(600556)事件：2021年公司实现营收45.12亿元，yoy+47.42%，归母净利润3.54亿元，yoy+19.90%，扣非归母净利润4.20亿元，yoy+12.66%。其中2021Q4营收12.61亿元，yoy+50.81%，归母净利润0.99亿元，yoy+105.71%，扣非归母净利润0.91亿元，yoy-16.43%，业绩基本符合我们预期。营收持续高增，加大投入致净利润增速放缓。2021年公司营业收入同比增长47.42%，主要受益于公司对WEIQ平台和数据产品的持续研发投入，平台处理能力逐年增强。2021年公司毛利率为22.28%，yoy-1.10pct，净利率为7.44%，yoy-2.14pct。费率端，销售费用率6.42%（yoy+1.93pct），主要系业务规模扩大及加大创新业务投入所致；管理费用率3.43%（yoy+0.62pct）；研发费用率2.87%（yoy+0.43pct）。现金流方面，2021年公司经营性净现金流-4.38亿元，去年同期为-3.16亿元，主要系2021年品牌客户销售占比增加，给予资信较好的品牌客户相对较长的账期，致应收账款增加，但20