东方证券：苏博特（603916）-2021年年报点评：业绩稳健增长，产能持续扩张

苏博特(603916)核心观点控成本能力优秀，业绩稳健增长。公司21年实现收入/归母净利润45.2/5.3亿，YoY+23.8/20.9%；21Q4收入/归母净利12.9/1.7亿，YoY+7.3/19.8%。增长主要来源于高性能减水剂的销量增加。整体毛利率35.3%，同比降低3.0pct，主要是减水剂的成本上涨而售价下降。主要原材料成本环氧乙烷的采购价21年上涨10%。减水剂业务保持发展良好势头，自制聚醚优势体现。我们测算21年高性能减水剂的吨均价/成本/毛利分别为2086/1371/715元，相比20年，吨均价和毛利分别下降116/135元，而吨成本同比上涨了19元，盈利能力的下滑主要因为售价的下降。均价的调整幅度在5.3%，在可接受范围。公司生产成本的控制能力超出我们预期。我们认为公司通过自产聚醚的方式，相当程度上抵御了环氧乙烷的价格波动。因为环氧乙烷比较难以存储，而聚醚能以固态形式保存。21年销售高性能减水剂143.1万吨，YoY+31.4%。二代减水剂发展相对平稳，销量为12.91万吨，YoY-16.4%，主要应用于中低强混凝土，市场前景一般。功能性材料开启第二成长曲线。此板