信达证券：金牌厨柜（603180）-首次覆盖报告：全品类、多渠道布局增速亮眼

金牌厨柜(603180)2021年保持快速增长，过去六年营业收入、归母净利CAGR分别为28%、39%。公司发布年报，2021年实现营业收入为34.5亿元，同比增长30.6%；净利润3.38亿元，同比增长15.5%，主要因厨柜、衣柜零售及大宗稳步增长驱动。21年下半年在业绩高基数背景下，公司单季营收仍实现稳健增长，Q1/Q2/Q3/Q4收入分别增长82%/50%/14%/20%，Q1/Q2/Q3/Q4净利分别增长588%/-22%/-18%/25%，利润受Q1低基数及Q2起原材料波动影响增速波动较大。回顾过去六年业绩表现，2015-2021年公司整体实现较快增长，营业收入、归母净利CAGR分别为28%、39%。定制行业空间广阔，公司市场份额仍有较大提升空间。我们根据过去定制渗透率提升速度以及地产销售数据测算，预计2022年定制行业规模接近2500亿元，市场空间广阔，对应整体定制渗透率约42%，预计未来定制渗透率提升趋势延续，行业未来CAGR约7.5%。金牌厨柜近年市场份额呈较快提升态势，公司占定制家居行业市占率从2015年的0.7%持续提升至2021年的1.5%，但仍然明显偏低。从行业