西南证券：索菲亚（002572）-零售变革，渠道、产品多元发力

索菲亚(002572)投资要点业绩摘要：公司发布21年年报，21年实现营收104.1亿元，同比增长24.6%，归母净利润1.23亿元，同比减少89.7%（加回减值后的公司归母净利润约10.3亿元，归母净利润增速为-13.5%）；其中单Q4营收/归母净利润分别为31.6亿元/-7.3亿元，分别同比-2.9%/-246.7%。原材料上行及规模效应爬坡致盈利能力有所承压。21年公司毛利率33.2%，同比下滑3.4pp，其中Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为31.2%/37.2%/35.8%/28.8%。分渠道来看，经销/直营/大宗/其他渠道毛利率分别为34.1%（-4.1pp）/69.5%（-5.3pp）/20.5%（-2.9pp）/19.8%（-0.3pp）。21年毛利率下滑主要受两方面影响：1）21年下半年原材料价格显著上涨，而产品暂未同步调价，且加大了对经销商的支持力度；2）产品SKU大幅增加、直营整装及米兰纳运作等因素导致生产效率暂时降低。费控方面，21年公司总费用率为22.9%，同比提升1.1pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.7%(+0.5pp)/9