中银证券：承德露露（000848）-4Q21收入增长提速，全年业绩超预期

承德露露(000848)事件：公司披露2021年年报。2021年公司实现营收25.2亿元，同比+35.7%；归母净利5.7亿元，同比+31.8%；经营活动产生的现金流量净额6.9亿元，同比+81.8%。4Q21实现营收6.7亿元，同比+39.5%；归母净利1.7亿元，同比+28.2%。业绩表现超过我们预期。支撑评级的要点全年业绩快速增长，4季度收入增长提速。（1）2021年公司业绩快速增长，改革成果显现。产品端，主力产品销量持续增长，杏仁露系列产品收入24.7亿元，同比+34.8%；新品推广成效显著，果仁核桃系列产品收入4915万元，同比+301%。渠道端，公司不断推进现有市场深耕以及新渠道拓展，2021年北部地区经销商数量达到459个，净增加37个，其他地区经销商达到51个，净增加18个，同比+54.6%。此外，2020年疫情影响下，公司业绩基数较低，2021年疫情有所缓和，销售渠道和消费场景得到恢复。（2）4Q21公司收入增长提速，我们判断除了改革见效因素外，还与4Q20低基数以及2022年春节前移因素有关。原材料价格上涨影响利润率，整体费用率稳中有降。（1）2021年大宗商品价格