西南证券：浙数文化（600633）-经营稳健，算力、AI应用等业务稳步拓展

浙数文化(600633) 投资要点 推荐逻辑：1）充分受益于AI基建、数据要素市场化与数字文化消费升级三重周期叠加，战略契合“十五五”及浙江省AI政策主链；2）公司卡位“算力—算法—数据”三要素，富春云三大算力中心机柜超一万组，落地3个垂类大模型及9项备案算法，2026年数字营销同比增长19.7%，逐步构建AI时代产业平台型公司；3）AI应用矩阵丰富，业务覆盖ToC/ToB/ToG全链路，传播大脑服务全国26省市95家媒体，文旅平台累计用户超1500万，产品化转型顺利、成长空间充足。 经营质量稳健，利润端具备韧性，降本增效对冲周期波动。2025年公司实现营业收入30.8亿元（同比-0.5%），归母净利润5.7亿元（同比+11.9%）。游戏业务作为公司基本盘，或受到精品化取舍等策略影响，2025年收入同比下滑7.4%，但考虑到公司游戏产品多为长生命周期产品，预计未来将保持平稳增长。毛利率由2023年68.3%降至2025年49.3%，主要源于低毛利数字营销业务快速放量的结构性变化而非商业模式恶化；整体期间费用率自2021年峰值47.4%持续回落，降本增效成果显著，现金流充裕、负债规模低。