中银证券：贵州茅台（600519）-21年业绩稳健增长，新团队新气象，预计22年将明显提速

贵州茅台(600519)贵州茅台公布21年报。2021年实现营收1061.9亿元，同比增长11.9%，净利524.6亿元，同比增长12.3%，每股收益41.76元。4Q21营收和净利分别为315亿元和152亿元，营收同比增13.9%，净利增18.1%，与前期的业绩预告基本一致。支撑评级的要点21年茅台酒量价稳步提升，直销比例大幅上升，系列酒营收提速。2021年公司营业收入1061.9亿元，其中4Q21营收315亿元，同比增13.9%。（1）分产品来看，茅台酒21年营收935亿元，同比增长10.2%。销量3.63万吨，同比增5.68%，21年茅台酒的市场投放节奏较为保守。产品吨价257.8万元，同比增4.3%，产品均价提升与直销占比提高和非标产品提价有关。系列酒方面实现收入125.9亿元，同比增26.06%，销量3.02万吨，同比增1.46%，吨价41.7万元，同比增24.2%。随着销售体系调整结束，经销商数量恢复增长，系列酒重新提速，产品结构不断得到优化，收入贡献主要来自吨价提升，销量增幅较小。（2）分渠道来看，2021年公司直销收入240.3亿元，同比增81.5%，收入占比23%,同