开源证券：中国太保2021年报点评：负债端转型或领跑同业，估值具有安全边际

中国太保(601601)NBV低于预期，“长航计划”引领寿险转型，维持“买入”评级公司披露2021年年度报告，2021年NBV134.1亿元、同比-24.8%，较中报-8.9%降幅扩大15.9pct，低于我们此前预期，主要系margin较2020年下降15.4pct至23.5%拖累；公司2021年末EV4983.1亿元、同比+8.5%，同比增速有所放缓，主要受NBV同比承压影响；营业收入4446.4亿元、同比+4.4%，归母净利润268.3亿元、同比+9.2%，营运利润353.4亿元、同比+13.5%。考虑到公司转型处于攻坚期，margin及新单保费或承压，我们下调2022-2023年NBV预计同比至-9.7%/+14.5%（调前+18.2%/+15.7%）、新增2024年预测+9.5%，对应EV同比为+10.4%/+11.7%/+11.4%，归母净利润下调2022年预测至353亿元（调前402亿元），上调2023年预测至515亿元（调前444亿元），新增2024年预测565亿元，对应EPS为3.78/4.51/6.05元。公司为保险行业龙头，“长航计划”全面深化，管理层持续推动寿险代