国海证券：策略专题研究报告：市场磨底阶段有何投资机会？

投资要点： 核心要点： 1、过去 5 次政策底到市场底的 A 股，尽管宽基指数收益大概率仍为负，但下跌斜率最大的阶段已经过去，之前市场的悲观情绪从底部开始逐步修复，对稳增长政策的成效也渐渐从质疑走向相信，磨底期的 A 股并不缺乏结构性的投资机会。 2、磨底期 A 股的超额收益主要来自于两条线索，一是宏观映射下，顺应宏观环境改善、且前期调整较为充分的行业，比如在2008 年和 2015 年“双降”后、以及 2012 年地产约束放松之下，大金融均是当时超额收益最显著的风格；二是中观景气背景下，政策或事件催化带动盈利预期率先改善的行业，比如 2018 年 Q4“民企纾困”政策出台后的小盘股，以及 2020 年 Q1 疫情爆发后受益于流动性宽松、对于疫情相对脱敏的 TMT 行业。 3、值得注意的是，磨底期的 A 股均出现了前期强势风格补跌的情形，比如 2012 年的成长和 2018 年的消费。但在 A 股重新开启新一轮上行周期后，市场的交易主线大概率会重新回到前期的强势风格，仅有 2016 年的磨底期过后，A 股形成了唯一一次长周期的从成长到消费、金融的风格切换。 4、当前 A 股仍处于磨底期