中银证券：塔牌集团（002233）-21年利润承压，看好22年基建复苏修复

塔牌集团(002233)公司发布2021年报，全年营收77.1亿元，同增9.5%；归母净利18.4亿元，同增3.0%；EPS1.57，同增3.4%。其中Q4营收24.7亿元，同增4.2%；归母净利5.2亿元，同增29.6%；EPS0.44，同增29.4%。支撑评级的要点经营向好，利润承压：2021年，公司产销量小幅上涨，实现营收77.1亿元，同增9.5%，归母净利18.4亿元，同增3.0%，费用率8.2%，总体稳定。受煤炭价格上涨、地产、基建投资放缓带来的影响，全年综合毛利率37.2%，同减2.4pct，全年净利率23.8%，同减1.5pct。Q4价涨量增部分对冲成本上行：我们测算公司Q4水泥销量约520.1万吨，环比增加70.6万吨；吨均价446.8元，同增143.3元；吨成本339.7元，同增142.3元；吨毛利约107.1元，环比下滑7.9元。水泥价格自9月初快速上升，到10月中旬见顶后迅速回落，公司产品提价与成本涨幅相近，部分对冲了煤炭涨价压力，Q4公司综合毛利率38.1%，同增4.8pct，环比增加5.2pct。2022年基建稳增长确定性强，看好区域需求释放：2022年经济增