中银证券：五粮液（000858）-21年稳健增长，22年重新发力

五粮液(000858)五粮液公布21年业绩快报。2022年实现营收662亿，同比增15%，净利233.5亿，同比增17%，主要源于公司核心产品量价持续增长。业绩符合我们的预期。支撑评级的要点2021年收入增长15.0%，增长较为稳健，普五价稳量升，消化历史库存。（1）五粮液21年营收增速在上市公司中排名较为靠后。不同于次高端和中档酒，由于2020年五粮液报表受疫情冲击较小，因此2021年未展现出深蹲起跳带来的弹性。换个角度来看，对比白酒公司中1-3Q21收入的两年复合增速，五粮液增16%，排名第4，其实并不差。（2）21年五粮液酒保持了旺销态势，团购占比提升和经典五粮液带来增量，我们判断报表端普五量价均可实现增长。终端表现来看，普五价稳量升，4季度一批价960-970元，同比上年同期变化不大。我们判断今年公司对价格实际要求不高，管控力度明显弱于过去两年，21年以量为主，消化历史库存。（3）渠道能力持续升级。根据经销商大会，五粮液21年新吸纳高质量终端5300家，优化调整低质量终端1600家，携手经销商拜访重点企业近3万家，近70%企业实现团购。（4）3Q21、4Q21收入分别增长10.