开源证券：联瑞新材（688300）-公司首次覆盖报告：小而美的硅微粉龙头，迈向电子材料的广阔天空

联瑞新材(688300)国内硅微粉龙头，球形硅微粉与氧化铝牵引成长，予以“买入”评级公司专注深耕硅微粉领域，具备覆铜板及环氧塑封料产业链协同优势。公司从角形硅微粉升级至球形硅微粉，并且拓展球形氧化铝等新产品领域，均价与毛利率有望进一步上升。公司经营质地稳健，与同属于基础电子元件上游核心材料的厂商相比，公司下游应用领域广泛、客户结构分散、增长稳健，2020年人均营业收入及净利润分别达到110.7/30.4万元。我们预计2021-2023年公司营业收入6.3/8.7/10.8亿元，归母净利润为1.7/2.5/3.2亿元，对应EPS为2.02/2.88/3.74元，当前股价对应PE为48.0/33.8/26.0倍，首次覆盖，给予“买入”评级。覆铜板与环氧塑封料双重拉动球形硅微粉需求，公司突破海外封锁覆铜板领域，由于高端覆铜板为日资厂商主导，导致上游硅微粉配套供应体系相对封闭，2019年三家日资球形硅微粉企业市占率高达70%。覆铜板向高端化发展，带动其填充料硅微粉呈现量增价升，我们预计2025年国内覆铜板用球形氧化铝市场总额有望达到49.2亿元。公司球形硅微粉产品参数已达到与海外厂商对标的水平