东方证券：仙鹤股份（603733）-前瞻性布局下游高增长赛道，产能扩张助力份额提升

仙鹤股份(603733)核心观点前瞻性、多元化的产能布局助力公司份额稳步提升，持续巩固行业领先地位。特种纸行业开始步入结构性增长阶段，部分细分纸种下游需求旺盛。公司作为特种纸行业龙头企业，前瞻性地布局于热转印纸、食品包装用纸、格拉辛纸等高景气纸种，根据现有的投产计划，预计2024年底前将分别新增造纸、制浆产能93万吨、70万吨（相比2020年底浆纸产能增长约145%），测算2021-2025年浆纸产量年均复合增速将达23%。前瞻性产能布局贡献先发优势，公司有望率先受益于细分行业增长红利，我们测算2023年公司产量市占率将达17%，较2020年提升约5pct，行业领先地位持续巩固，多元化战略的持续深化亦有助于平滑公司盈利波动，提升发展稳定性。公司短期盈利迎来边际改善，中长期木浆自给率稳步提升，降本增效可期。2021年三季度以来，伴随前期低价浆库存逐步消化、原材料成本处于高位，公司单三季度盈利水平有所承压，毛销差同比、环比分别下滑0.64pct、8.07pct。展望未来，短期随着公司高景气纸种涨价函落地，浆价下行逐步于成本端体现，公司盈利水平有望逐步改善。中长期，公司积极布局上游原材料，按