中银证券：山东药玻（600529）-药用玻璃龙头，中硼硅与预灌封布局加速

山东药玻(600529)公司是全国药用玻璃行业龙头，上市以来营收与利润均稳步增长。公司模制瓶市占率超70%，中硼硅产能布局与技术领先，政策推动中硼硅渗透率提升，公司有望充分受益。控股股东拟变更，公司与凯盛集团的互动值得期待。支撑评级的要点营收及利润持续稳增长，盈利能力持续提高：2020年公司营收同增14.53%，十年复合平均增长率为10.5%；归母净利润同增23.06%，十年复合平均增长率17.5%。公司财务数据稳健，增长稳定。中硼硅布局提前，产品毛利率有望提升：目前公司拥有中硼硅模制瓶产能约5亿支/年，是最早攻克中硼硅模制瓶生产技术的国内企业；公司2020年开始布局中硼硅玻璃管拉管技术，2021年H1实现自产中硼硅玻璃管；公司拟投资12亿元建设40亿支一级耐水药用玻璃瓶项目，中硼硅玻璃管产品布局加速。目前国内拥有稳定自主生产中硼硅玻璃瓶技术的产商较少，公司有望实现技术突破，巩固领先地位。中硼硅性能优于低硼硅与钠钙玻璃，其成本与附加值通常约为低硼硅与钠钙玻璃的5-10倍。根据制药网数据，目前国内中硼硅玻璃瓶渗透率仅7-8%，未来5-10年，仿制药一致性评价与关联审批政策有望推动国内中硼