东方证券：天味食品（603317）-渠道全国铺开推动增长，中式复调品类占优

天味食品(603317)我们认为复合调味品行业是有着广阔发展空间的朝阳行业，天味食品是该行业中的佼佼者，在产品端不断创新，对质量精益求精；在渠道端，经销商数量高歌猛进；在品牌端，开启长期品牌宣传投入打造全新品牌形象。公司从四川迈向全国，不断开拓新市场取得量增空间，为公司长期增长提供不竭动力。核心观点销量提升带动业绩增长，热门赛道前景广阔。目前公司业绩主要由销量驱动，渠道全国化铺开后销量增长空间将得到进一步释放，成本端由辣椒、油脂等原料带动上涨，提价步伐略滞后成本上涨，毛利率波折上行；复合调味品赛道增速远超调味品行业整体水平，2020年市场规模近1500亿元，未来5年有望保持10-15%的复合增速，其中火锅底料和中式复调增速预计高于复调市场整体增速，市场增量前景广阔。产品、渠道、品牌三箭齐发，增强成长能力。研发团队人数、研发经费连续三年增长，推新速度创纪录。根据电商平台数据推算，2016-2019年推出新品留存率达58.5%。对原料进行全产业链监控，不断提升生产自动化水平，加强质控能力。渠道拓展提速，开启全国化扩张，华东、华北等后发市场正迎头赶上，经销商数量超3000家经历快速增长，改变