东吴证券：五粮液（000858）-2026年中报点评：报表见底再启高质量发展，价格显回稳积极信号

五粮液(000858) 投资要点 事件：公司披露2026年中报。26H1公司实现营收/归母净利润284.2亿元/87.5亿元，同比+20.9%/+89.3%；其中26Q2营收/归母净利润分别为55.8亿元/6.9亿元，同比-13.2%/+232.6%。 26H1营收增长，利润率显著改善。公司26H1营收实现+20.9%的增长，其中酒类收入同比+23%至268.7亿元，基本确认报表端营收底部已过，H1受益经调整低基数，以及春节旺季“刚需强周转”第八代核心产品增长较高，带动H1五粮液产品收入增长72.8%；中低档酒销量则因竞争激烈显著下滑，五粮液酒和其他酒毛利率分别同比下降至87.9%/60.5%，但因为其他酒占比回落，导致半年度毛利率同比上升2.4pct。（1）分产品看：五粮液产品量/价同比+88.3%/-8.2%，成本上升和吨价下降导致毛利率下降；其他酒26H1收入同比-60.2%至32.3亿元，量/价同比-63.8%/+9.9%。（2）分渠道看，26H1公司经销/直销模式营收分别同比+36%/+2%至184.8/83.9亿元，五粮液/五粮浓香经销商数量分别同比-170/+60个至23