万联证券：巨化股份（600160）-首次覆盖：一体化优势尽显，制冷剂龙头未来可期

巨化股份(600160)配备一体化产业链，下游氟化工充分受益：巨化股份经过20余年的发展，已由基础化工产业企业逐步转型为中国氟化工领先企业，公司配备完整的“氯碱化工——制冷剂”产业链，从采购工业盐、甲醇、电石等原料开始，公司能实现液氯、二氯甲烷、三氯乙烯、四氯乙烯、三代制冷剂、氟聚合物、氟精细化合物等产品的全自主生产流程，其中三氯乙烯、四氯乙烯、甲烷氯化物等氟化工原料产能稳居世界龙头，足以满足自身氟化工领域的原料需求高度的一体化有利于公司氟化工产品在原料涨价、需求走低、价格竞争激励等多种复杂行情中保持较高的开工率与出货效率，极大的成本优势也有助于公司不断巩固龙头地位并带来更可观的利润空间。制冷剂行业拐点已至，历经氯化物上涨行情公司成本优势更加凸显：基于目前我国制冷剂行业由二代向三代过渡、四代制冷剂短期难以大规模应用的背景，近几年三代制冷剂的占有率有望稳步提升。如今行业“寒冬”已过，三代制冷剂价格及价差在成本端、需求端以及供应端多重因素下，自2021年三季度起显著修复。原材料氯化物价格上行是本轮制冷剂价格走高的主要原因，而根据我们的测算，以R125为例，取年初至今（12.7）的均价，公司