华安证券：五洲特纸（605007）-以纸代塑大时代下的高成长纸基材料领军企业

五洲特纸(605007)特种纸中的食品包装纸龙头Table_Summary]。食品包装纸是公司优势拳头产品，2020年占总收入比重约56%，同时是国内食品包装纸细分领域龙头，终端客户为康师傅、统一等大型食品饮料企业，公司依托以创始人为核心的专业团队，以技改研发能力带来行业领先的生产效率，当前新产能跨越式提升，进入新一轮高成长。特种纸是造纸产业中的“特种兵”，具备高壁垒、自主定价特性。特种纸相对大宗纸品，产品性质为纸基材料，在生产端依赖独特技术和专门制造，对生产定制设备要求高，技术难度大；在下游角度，用途针对性强，各类产品具有独特性能，客户专业化程度高，对定制化要求高，从而带来特种纸在下游有部分自主定价性质，附加值及成本传导能力优越，不受销售半径制约，最终在估值体系同大宗纸品企业不同。食品包装纸是特纸第一大赛道，长期受益于以纸代塑、国产替代趋势。截至2019年，食品包装纸产品占特种纸总量近26%稳居第一，2011年至2019年市场规模从107.38万吨增长至205.40万吨，CAGR为8.45%，且增速呈加速趋势。特种纸基材料基于原料丰富、易回收降解等特性，未来具备三大驱动力，分别来自愈