浙商证券：贵州茅台更新报告：营销改革或加速落地，期待2022年超预期表现

贵州茅台(600519)摘要贵州茅台量、价、营销改革方面三大预期差，赋予其2022年业绩超预期可能性。主要内容背景：市场对贵州茅台营销改革预期不断增强。基于：1）公司在股东大会上提及：“改革的方向：市场化和法制化”；2）近期贵州茅台取消非标产品拆箱政策。市场对贵州茅台后续取消茅台酒拆箱政策及其他营销改革加速落地预期不断增强。1499元指导价、经销商配额分配、直营渠道占比为重要观测指标。目前市场普遍认为贵州茅台批价、出厂价、直营及非标占比提升情况为重要观测指标，而我们认为茅台官方指导价、经销商配额分配及传统经销商占比为重要观测指标，主要原因为：1）政策延续性方面：营销改革目标具备持续性，故可期。考虑到管控市场价格为公司自始至终的目标主线（采取过的方式如：通过智慧茅台建设加强数字化能力、通过拆箱销售以希管控批价、提升直营渠道占比以增加平价茅台酒供应、加大市场监察力度等），营销改革目标延续性强，在新任董事长带领下，公司或针对茅台零售价、经销商配额分配、直营渠道占比等方面进行系列营销改革，旨在管控价格、完善渠道结构、增厚利润。2）指导价方面：未来公司营销改革方向之一或为提升指导价。目前传统经销