浙商证券：梦百合点评报告：盈利低点已现，提价+产能爬坡看好拐点向上

梦百合(603313)投资要点美国业务：美东、美西有序爬坡，看好21Q4收入提速、利润改善Q1-Q3公司北美洲业务收入36.47亿（+34.78%），我们估算其中MOR贡献约15亿（20年同期约10亿），内生的北美收入同比增速约在26%，美国业务增长情况较好。整体外销增速（Q3+3.24%）较慢主要系：（1）海运紧张，发货节奏受到影响；（2）欧洲市场Q3疫情反复，未实现增长；（3）MOR去年Q3疫后新开店&需求修复、业绩基数较高，21Q3预期有小幅下滑。从公司目前的生产布局来看，第二期反倾销落地后，公司塞尔维亚工厂生产受限、逐步转供欧洲需求，美国需求则主要由西班牙新工厂、美东&美西工厂供给。21年西班牙工厂爬坡顺利，但上半年美国东/西岸的新工厂受疫情反复、招工不畅等因素影响，产能爬坡进度较慢，不过Q3以来有所提速，美东工厂已经开始单月度盈利，美西工厂预计在2个月后将完成自主发泡、届时产能&盈利能力将显著提升。按当前产能节奏，我们预计年底西班牙+美东+美西对美出口产能有望达20-30亿人民币、且明年将有更高的产能规划，公司凭借区位优势将承接更多反倾销带来的需求缺口订单。利润端：海运费高位