东方证券：富安娜（002327）-Q3盈利能力略有波动，库存一体化助力效率全面提升

富安娜(002327)公司发布21Q3季报，实现营业收入19.9亿，同比增长17.1%，实现归母净利润3.2亿，同比增长15.5%。单Q3实现收入6.8亿，同比增长13.8%，Q3收入与Q2环比持平，实现归母净利润1.1亿，同比增长0.1%。受直营大促和所得税率等多重因素影响，公司Q3盈利能力略有下滑。拆解来看：1）公司Q3毛利率为53.03%，同比下滑1.89pcts，我们判断主要由于直营渠道Q3提前大促所致，往年主要在Q4进行。2）21Q3有效税率为27.4%，同比大幅上升12.7pcts，主要由于公司实施库存一体化，导致所得税资产计提增长所致，预计未来季度将逐步恢复正常，库存一体化完成后将子公司库存统一合并至总部，线下渠道经验效率将全面提升。分季度销售收入来看，21Q1-Q3分别实现收入6.3亿、6.8亿和6.8亿，同比分别增长22.8%、15.54%和13.77%，增速逐季下滑但仍然属稳健。Q3分渠道来看，直营渠道同比增长15%，加盟渠道增长8%，电商渠道增长16%，团购增长3%，家居增长51%，Q3虽然受到疫情+洪水影响，公司表现仍然向好。公司产品设计鲜明，精细化运营能力强，