东方证券：五粮液（000858）-控货留量蓄力来年，看好长期稳定增长

五粮液(000858)公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收497.21亿元(yoy+17.0%)，归母净利润173.27亿元(yoy+19.1%)；其中21Q3实现营收129.69亿元(yoy+10.6%)，归母净利润41.27亿元(yoy+11.8%)，三季度业绩稳定增长。核心观点三季度营收增长低于市场预期，控货预留蓄力来年增长。公司21Q3营收同比增长10.6%，增速低于市场预期，预计主要因为：1）上半年公司发货量较大，预计21Q3普五控货；2）部分投放量向22年转移，有所预留；3）今年来公司加大培育经典五粮液，全年目标2000吨，经典五粮液出厂价高于普五，但预计21Q3报表确认量仍较少。拆分量价，预计21Q3五粮液系列产品增长延续上半年趋势，主要仍以价增为主，量增较少，其中计划外投放量增加。21Q3末，公司合同负债余额46.91亿元，环比减少16.37亿元，同比增加3.06亿元，同比仍实现改善。结构升级毛利率提升，盈利能力改善。21Q3毛利率76.12%(yoy+1.61pct)，预计主要受益于普五计划外发货占比提升等；前三季度毛利率75.26%(yoy+0.73pct)