东方证券：泸州老窖（000568）-三季度业绩稳定增长，盈利能力持续改善

泸州老窖(000568)公司公布21年三季报，21年前三季度实现营收141.10亿元(yoy+21.6%)，归母净利润62.76亿元(yoy+30.3%)；其中21Q3实现营收47.93亿元(yoy+20.9%)，归母净利润20.49亿元(yoy+28.5%)，三季度业绩实现稳定增长。核心观点三季度国窖稳定增长，特曲窖龄酒环比改善。21Q3营收同比增长20.9%，增速环比21Q2提升15.2pct，恢复明显，主要因为：1）国窖回款良好，预计保持稳定增长；2）特曲与窖龄Q3回款情况良好，Q2提价与控货影响减弱，预计实现较高增速；3）受二曲酒调整影响，低档酒增速预计承压。21Q3末，公司合同负债余额19.05亿元，环比增长35.3%，同比增长54.8%，渠道打款积极，有望有效支撑后期业绩增长。毛利率稳定提升，盈利能力持续改善。21Q3毛利率87.51%(yoy+0.61pct)，稳定提升；前三季度毛利率86.30%(yoy+2.73pct)，增长明显。21Q3销售费用率15.72%(yoy-1.29pct)，国窖费效比进一步提升；管理费用率5.24%(yoy+0.21pct)，税金及附加占