太平洋证券：山西汾酒：回款表现优异、季度税金波动影响利润

山西汾酒(600809)事件：公司发布2021年三季报，2021年前三季度实现营收172.57亿元（+66.24%），归母净利润48.79亿元（+95.13%），扣非归母净利润48.75亿元（+97.69%）。Q3实现营收51.38亿元（+47.81%），归母净利润13.35亿元（+53.24%），扣非归母净利润13.35亿元（+52.99%）。一、青花继续高增长、玻汾控货较严格，现金流、预收款表现非常优秀分品类看，21年前三季度汾酒、系列酒、配制酒分别收入157.65亿元（+67.6%）、4.89亿元（+17.3%）、8.71亿元（+83.8%）；单三季度汾酒、系列酒、配制酒分别收入47.31亿元（+50.6%）、1.84亿元（+53.9%）、2.00亿元（-1.6%）。我们估计由于Q3控货较严，前三季度玻汾降速较厉害，增速35%左右；青花1-9月保持上半年的接近翻倍的势头，增速估计还是青25快于青20快于青30；老白汾前三季度略降速到70%+；巴拿马略降速到30%-40%。单三季度公司销售收现74.04亿元，同比增速156.8%；经营净现金流39.65亿元，同比增速575.6%，现