华安证券：中顺洁柔（002511）-成本上行盈利承压，电商持续发力

中顺洁柔(002511)事件：公司发布2021年三季报。公司前三季度实现营业收入62.75亿元，同比增长12.95%；实现归母净利润4.84亿元，同比下降27.88%；其中，单Q3实现营业收入20.27亿元，同比增长4.54%，实现归母净利润0.77亿元，同比下降64.72%。Q3收入增速放缓，电商表现亮眼。Q3社会消费水平持续低迷，月度社零增速连续维持低个位数增长，其中日用品类8月零售额同比出现负增长。受消费疲软影响，公司Q3营收增速放缓至4.54%。此外，局部地区受疫情管控、极端天气等因素影响，线上购物需求增加，报告期内公司持续强化电商渠道建设，尤其是直播带货等新电商渠道的拓展布局，使得公司Q3电商销售数据表现亮眼：根据7-9月的淘数据显示，四家生活用纸头部企业中只有洁柔每月均保持销售额的同比正增长。成本抬升毛利承压，个护等新品培育初期加大费用投放。公司Q3综合毛利率为34.3%，环比-4.58pct，同比-12.37pct。毛利率下滑主要因为1）浆价Q3回落有限，仍较去年同期+200~300美元/吨，且原材料价格变动反映至报表中存在滞后；2）消费低迷使得终端提价受阻；3）毛利率较