东方证券：三全食品2021年三季报点评：业绩短期承压，改革红利逐渐释放

三全食品(002216)事件：公司发布三季报，21Q3营收14.41亿元/-2.3%yoy，归母净利润1.08亿元/-9.0%yoy，扣非归母净利润0.56亿元/-32.8%。核心观点高基数之下业绩短期承压。公司21Q3营收14.41亿元/-2.3%yoy，可比口径下同比持平，归母净利润1.08亿元/-9.0%yoy，扣非归母净利润0.56亿元/-32.8%yoy；前三季度营收50.80亿元/-2.4%yoy，可比口径下同比增长0.2%，归母净利润3.86亿元/-32.4%yoy。业绩承压主要由于去年疫情商超渠道高基数压力，同时促销力度加大拖累毛利率，导致利润下降幅度更大。毛利率短期承压，销售费用优化，盈利能力仍较疫情前有明显改善。公司今年执行新收入准则，还原至同口径下前三季度和21Q3毛利率为32.4%/30.9%，同比下降4.3/2.1pct，主要由于原材料价格上涨、折扣力度加大、以及低毛利低费用的餐饮渠道收入占比提升；可比口径下前三季度和21Q3销售费用率为20.6%/22.6%，同比下降1.9/0.8pct，主要受益于市场用较低的经销、餐饮渠道占比上升。21Q3扣非净利率3.9