光大证券：贵州茅台（600519）-2021年三季报点评：渠道调整成效显现，高质量稳增可期

贵州茅台(600519)事件：贵州茅台发布2021年三季报，21年前三季度营业总收入770.53亿元，同比增长10.75%，归母净利润372.66亿元，同比增长10.17%。Q3单季总营收263.32亿元，同比增长9.99%，归母净利润126.12亿元，同比增长12.35%。渠道结构调节效果明显，系列酒延续高增：1）分产品，21Q3茅台酒收入220.43亿元，同比增长5.55%，估计增幅主要来自非标产品、渠道结构调节带来的均价提升，量增贡献相对较小，在传统经销渠道的发货节奏有所放缓。系列酒Q3收入34.79亿元，同比增长48.07%，延续高增态势。公司继续对系列酒的渠道布局，截至9月底国内经销商共2095个，前三季度分别增加/减少62/13个经销商，且以增加系列酒经销商、减少优化茅台酒经销商为主。2）分渠道，21Q3直销渠道收入51.81亿，同比增长57.93%，占比20.30%，较20Q3提升6pct。直销渠道扁平化建设取得明显成效，中秋国庆双节茅台酒投放以天猫、京东、商超、厂家自营店为主，21Q3批发渠道收入203.41亿元，同比增加1.94%。税率下降促使净利率优化，销售回款表现