西南证券：行动教育（605098）-中小企业家的实效商学院

行动教育(605098)投资要点推荐逻辑：1）管理培训行业空间较大：2018年市场规模约3000亿，预计2020年为4000亿，2022年有望超5000亿，19-22年CAGR达16%，竞争格局分散，尚未形成龙头。2）客户资源池较大，复购+转介绍率高：公司深耕管理培训近20年，累计服务15万+企业学员、7万家企业，其中包括上市公司超600家，学员复购+转介绍率较高，可达80%。3）估值洼地：根据2021E净利润，公司目前股价对应PE仅为22倍，从公司自身PEG来看，未来三年净利润CAGR有望达33%，目前PEG为0.7，小于1；从可比公司来看，传智教育、中国东方教育、中公教育三家职业教育公司2021年平均PE为39倍，公司仍有较大估值提升空间。研发+师资+渠道+品牌，创管理培训核心竞争力。1）研发方面：公司设立研发管理中心，拥有标准化研发流程，自主和合作研发两种方式确保教学内容实效性，目前已拥有多项研发成果，包括校长EMBA和浓缩EMBA的课程体系，以及56套管理书籍和40套教材（发行量均是千万级别）。2）师资方面：内部师资多为产业高管，如曾任顺丰速运营销副总裁的陈军和曾任复星子集团原