东吴证券：中顺洁柔（002511）-2021年中报点评：短期业绩承压，阵痛后成长性有望显现

中顺洁柔(002511)收入端增长较为稳定，利润端低于市场预期。公司2021H1实现营业收入42.48亿元，同比+17.46%；归母净利润4.07亿元，同比-10.06%。2021Q2实现营业收入21.46亿元，同比+10.29%；归母净利润1.36亿元，同比-49.48%。2021H1销售净利率同比-2.93pp至9.59%。生活用纸收入增速稳健。收入端看，公司2021H1生活用纸、个护产品收入分别为40.83亿元、0.4亿元，同比分别+15.55%、-40.05%。生活用纸收入增速稳定，个护品类收入下滑主要与2020H1口罩销售带来增量收入有关。费用投放增加及原材料成本上涨令盈利承压。公司2021H1毛利率为39.68%（同比-6.91pp），其中2021Q1/2021Q2毛利率分别为40.46%/38.91%。2021H1毛利率下降的原因主要有：1）会计准则调整，2021H1及2020H1销售费用中运输费占营业收入的比例分别为1.05%、4.58%；2）2020H1口罩业务贡献增量毛利；3）木浆价格上涨。销售费用方面，2021H1销售人员工资薪酬及广告宣传费用增加较多，其中销售人