华安证券：承德露露（000848）-内外共振，跃迁高速轨道

承德露露(000848)摘要：作为老牌植物蛋白饮料公司，业绩一度陷入增长停滞。但管理层换血后积极谋变，运营提升逐步显效，杏仁露北方消费基本盘较为稳固，有望在植物基消费风潮下重拾增长，发掘下沉市场，拓展空白区域，并有望通过品牌焕新、产品创新进一步打开品类发展空间。公司业务边际改善迹象明显，瓶颈突破后具备长期成长性，给予“买入”评级。植物蛋白饮料有望搭上消费升级快车。（1）消费基础好，市场趋于成熟。我国包装植物蛋白饮料零售额稳定在400亿规模。市场份额集中，细分品类出现绝对龙头，竞争格局良好。近年来虽然销量下滑，但植物蛋白消费的习惯仍然稳固，增量消费潜力仍在。（2）植物基大放光彩，传统行业迎升级机遇。植物基产品绿色健康的形象深受欧美国家青睐。植物蛋白饮料对乳糖不耐受人群友好，特别是Oatly与咖啡后联姻拓宽产品消费场景，传达可持续、健康的消费观念，我国植物蛋白饮料市场有望以高线城市年轻一代消费者为主力人群，重新焕发活力。巩固基本盘，激发新动能。（1）把控原料工艺获利丰厚，期待即饮消费取得突破。杏仁露在主销区市场基础好，公司把控原料工艺，具备较高的进入壁垒。乳品饮料价格带整体提升，除送礼需求