东方证券：富安娜（002327）-电商快速增长 整体经营质量优良

富安娜(002327)上半年公司实现营业收入13.1亿元，同比增长18.9%，实现净利润2.1亿元，同比增长25.37%。相比2019年中期收入和盈利同比分别增长18.42%和35.54%。线上销售快速增长，且毛利率同比明显提升，精细化运营能力不断增强。21H1线上渠道实现收入5.6亿元，同比增长23%，销售占比同比提升1.9pcts至47.2%。公司通过多种手段提升线上销售业绩，包括：a.强化直播；b.强化短视频运营团队；c.加大年轻化产品占比；d.大幅提升应季产品品类商品宽度与深度，增强快反；e.精细化品类及用户运营。线下实现净开店，销售呈现稳健增长。分渠道来看：1）直营渠道：21H1实现收入3.3亿元，同比增长11.9%，21H1直营门店数量为494家，新增73家，关闭16家。21H1会员约100万，占直营销售比重为65%，同比增长6%；2）加盟渠道：21H1实现收入2.9亿元，同比增长15.9%，21H1加盟门店数量为1,039家，新增20家，关闭10家，今年预计将开设3场订货会（过去为2场），通过细化供应链管理，更好地把握市场趋势。品牌力和供应链能力提升拉动全渠道毛利率，整体