华安证券：山西汾酒（600809）-业绩高速增长，青花引领核心增量

山西汾酒(600809)主要观点：山西汾酒发布中报，2021年上半年实现营收121.2亿元，同增75.5%，实现归母净利润35.4亿元，同增117.5%，毛利率74.99%，同增3.19pct，产品结构提升对毛利率贡献显著，销售费用率16.74%，同降3.37pct，管理费用率3.96%，同降2.47pct，期间费用率大幅下降叠加毛利率上升贡献利润弹性，上半年净利率29.53%，同增6.11pct；H1销售回款114.3亿元，同增54.2%；预收款余额32.6亿元，同增52%，环比增11%。拆分2021年Q2，实现营收47.9亿元，同增73.2%，实现归母净利润13.6亿元，同增239.4%；Q2毛利率77.22%，同增6.3pct，销售/管理费用率分别同降3.3/2.7pct，释放利润弹性，Q1净利率29.13%，同增15.32pct，维持历史高位。Q2省内/省外经销商净增37/158家，公司经销商达3147家，全国空白市场布点仍在持续推进。H1汾酒产品同增76%，省外占比超60%截至2021年上半年，公司终端数量突破100万家，较2020年末的85万家持续快速提升，环山西市场及南方