华金证券：维尔利（300190）-注重回款质量，有机废弃物主业稳健

维尔利(300190)投资要点收入增速快于利润，重抓回款质量：上半年公司实现收入15.9亿元，同比增长23%；归母净利润1.3亿元，同比下滑20%；扣非后净利润1.2亿元，同比下滑18%。单二季度，公司收入9.2亿元，同比增长21%、环比增长39%；净利润0.76亿元，同比下降35%、环比增长36%。公司净利润落后于收入增速主要两个原因：一是上半年公司加大了对固废处置工艺的研发投入，研发费用同比增长53%，至5800万元；二是可转债财务费用的计提，利息费用同比上升61%。同时，上半年公司重抓各事业部、子公司老项目回款，并落实逐月统计，使得经营活动现金流流出减少28%至-1.1亿元。主业稳健发展，利润水平承压：上半年公司主业城乡有机废弃物资源化处理发展稳健，环保工程收入9.7亿元，同比增长18%；运营服务收入2.1亿元，同比增长60%；BOT项目运营收入1.3亿元，同比增长126%；环保设备收入1.1亿元，同比下降17%。新增城乡有机物废弃物资源化订单10.4亿元，新增工业节能订单3.9亿元，项目储备丰富。上半年原材料涨价，公司利润水平承压。整体毛利率26.4%，同期下降2.8pct。分