浙商证券：重庆啤酒深度报告：嘉士伯赋能西部龙头，“网红”乌苏迈向“长红”

重庆啤酒(600132)投资要点西南啤酒龙头企业，嘉士伯入主全方位赋能重啤创建于1958年的重啤目前为嘉士伯集团成员，2013年嘉士伯入主后，从管理、产品组合、产能等多维度赋能公司，另外，2020年公司完成重大资产重组，优质资产的注入极大提升公司实力。受益于嘉士伯赋能，重庆啤酒逐步从地方性啤酒企业转变为全国性啤酒企业，营收体量过百亿：1）收入利润端——结构升级推动盈利能力提升：目前公司已实现产品的全价格带覆盖，高价位产品及国际品牌占比提升推动吨价上移，2021H1公司整体吨价约为4519元/千升，领跑行业；2）成本端——关厂提效推动降本控费效果显著：2015年公司率先进行关厂提效，淘汰落后产能、注入嘉士伯优质产能、多措并举缓冲原料价格上行使得公司盈利能力、产能利用率均达到行业领先水平，受益于强盈利能力+运营效率提升，公司21H1ROE达69%，位居行业前列。啤酒步入存量竞争阶段，结构升级为未来发展方向1）量：自13年销量见顶后，受主流消费人群数量下降叠加产品同质化严重等因素影响，总产量进入下行通道，预计未来4年啤酒销量将保持稳态。2）价：随着消费升级进程加速，经济型产品主导时代落幕，高