中银证券：秩序重构下的价值重估：双维度对比下本轮商品行情配置思路-260428

本轮商品或呈现全球定价品种主导的斜率更温和但持续性更强的行情；具备资源壁垒与全球定价敞口的细分龙头有望获得价值重估机会。 近年商品牛市及周期股投资规律。2009年以来商品市场共出现三轮显著上涨行情，分别为2008-2011年、2016-2017年、2020-2021年，驱动逻辑与领涨品种各有不同：2008-2011年由宽松货币、新兴市场需求与地缘政治推动，铜、油等全球定价品种领涨；2016-2017年为国内供给侧改革主导，黑色系内需品种涨幅突出；2020-2021年由货币放水、供需错位驱动，工业品普涨。2025年以来这一轮商品行情主线表现为黄金、铜等全球定价金属领涨，A股周期股延续着商品先行的右侧投资特征。 短周期维度商品行情对比：类比2016-2017年，本轮或为全球定价品种主导的结构性重估。本轮与2016-2017年商品行情，均为需求增量不足、供给刚性主导的结构性行情。两轮行情的关键差异在于：宏观矛盾从国内产能切换转向全球秩序重构，供给约束从政策性的“行政限产”演变为产业自身的“刚性瓶颈”，需求逻辑从旧基建修复转向AI、新能源等新产业革命，美元环境则从强美元高位震荡转向弱美元周期开