华安证券：桃李面包（603866）-财务指标边际改善，旺季表现值得期待

桃李面包(603866)事件描述：公司公布21年中报：营收29.29亿元，同增7.32%，其中面包糕点营收29.26亿元；归母净利润3.69亿元，同增-11.59%。基数效应逐步减退，盈利能力保持稳定。1Q21、2Q21营收同比增长0.31%、13.87%，2Q增速接近正常年份但稍低，疫情对销售的扰动基本淡化。1Q21、2Q21毛利率均为26.56%，低于2020年的29.97%，但接近历史27%水平。1Q21、2Q21归母净利率12.27%、12.80%，环比提升0.56pct，亦与历史平均水平接近。每个报告年度，公司归母净利率水平一般呈现逐季上涨的规律，我们认为是由于旺季到来买赠和退货减少所致，下半年公司盈利能力有望持续抬升，全年达到13%左右。1H21公司销售费用率9%左右，主要受门店费用拉动，呈现缓慢上升态势，但占比较低。华中、华南、华东、西南营收保持较高增速，占比持续增加。1H21华华中、南、西南、华东收入同比增长136.11%、19.21%、13.39%、10.51%，且有提速趋势。相比而言，东北、华北等成熟区域基数较大，增速不断下降。西北出现负增长可能与上半年区域天气较热